<股票配资网大全>企业投融资决策与并购重组：风险价值观念解析，单项资产风险衡量方法
第九章 企业投融资决策及并购重组
03.风险价值观念
考点四：风险价值的相关概念
考点五：单项资产的风险衡量
考点六：风险报酬估计
考点四：风险价值的相关概念
在不考虑通货膨胀的情况下，投资必要报酬率包括两部分：
（1）资金的时间价值，它是不考虑投资风险而得到的价值，即无风险报酬率；
（2）风险价值，即风险报酬率。
投资必要报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率
可以将购买国债的收益率看成无风险报酬率。
风险越大，风险报酬率越大。
考点五：单项资产的风险衡量
单项资产（或单项投资项目）的风险衡量通常会有以下几个环节：
（1）确定概率分布；（2）计算期望报酬率；（3）计算标准离差；（4）计算标准离差率。
（1）确定概率分布
所有的概率Pi都在0和1之间，即0≤Pi≤1
所有结果的概率之和等于1。
（2）计算期望报酬率
（3）计算标准离差
标准离差是用绝对数来衡量决策方案的风险。
在期望值相同的情况下，标准离差与风险同向变动。
A、B两种产品期望报酬率相同，但B产品预期报酬率的分散程度大，B产品的标准离差大，开发B产品的风险更大。
（4）计算标准离差率
在期望报酬率不同的情况下，需要进一步引入标准离差率来比较各项投资的风险程度。
公式：标准离差率＝标准离差/期望报酬率×100%
注：期望报酬率不同的情况下：
①标准离差率越大：风险越大
②标准离差率越小：风险越小
承上例，计算得出A、B两个项目的标准离差率：
VA＝14.18%/47%×100%＝30.17%
VB＝31.32%/47%×100%＝66.64%
如果仅判断A、B两种产品的风险大小，由于它们的期望报酬率是相同的，可以直接根据标准离差来比较，不需要进行这个步骤。
典型例题1.【2024年真题·单选】某公司要从四个投资项目当中选择，甲、乙、丙、丁各自报酬率的标准离差率分别为10.2％、20.5％、30.3％、50.4％，风险最大的是（ ）。
A.丙
B.甲
C.乙
D.丁
【参考答案】D
典型例题2.【2023年真题·单选】某公司计划投资生产A产品，经过资料收集、分析和测算得知，投资A产品的期望报酬率为30％，标准离差为10％，则投资A产品的标准离差率是（ ）。
A.38.28%
B.18.00%
C.30.00%
D.33.33%
【参考答案】D
典型例题3.【2021年真题·单选】单项资产的报酬率取决于不同市场状态可能结果的报酬率及（ ）。
A.概率分布
B.资本结构
C.股权结构
D.负债比率
【参考答案】A
典型例题4.【2021/2019年真题·多选】下列指标中，可用来比较不同单项投资项目风险大小的有（ ）。
A.标准离差
B.时间价值率
C.标准离差率
D.资本成本率
E.获利指数
【参考答案】AC
考点六：风险报酬估计
标准离差率不是风险报酬率。在标准离差率的基础上，引入一个风险报酬系数b来计算风险报酬率。
公式为：
风险报酬率＝风险报酬系数×标准离差率×100%
RR＝b×V×100%
承上例，假设A产品项目的风险报酬系数为10%，标准离差率为30.17%；B产品项目的风险报酬系数为20%，
标准离差率为66.64%，则两个项目的风险报酬率分别为：RRA＝bA·VA＝10%×30.17%×100%＝3.02%
RRB＝bB·VB＝20%×66.64%×100%＝13.33%
如果无风险报酬率为5%，
投资必要报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率
A产品项目的投资必要报酬率＝5%＋3.02%＝8.02%
B产品项目的投资必要报酬率＝5%＋13.33%＝18.33%
典型例题【2019年真题·单选】某公司计划开发A产品。经测算，开发生产A产品的投资期望报酬率的标准离差率为50％，风险报酬系数为40％，则该公司开发A产品的风险报酬率是（ ）。
A.12.5%
B.9.89%
C.45.0%
D.20.0%
【参考答案】D
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04.资本成本率的测算
考点七：资本成本的概念
考点八：个别资本成本率
考点九：综合资本成本率
考点七：资本成本的概念
资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价。
这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债务资本。资本成本从绝对量的构成来看，包括：
①用资费用：经常性的。
②筹资费用：一次性支付。
（一）长期债务资本成本率的测算
1.长期借款资本成本率的测算
Kl=Il(1-T)/L(1-FL)=用资费用/筹资净额
式中：Kl为长期借款资本成本率；I为长期借款年利息额；L为长期借款筹资额，即借款本金；T为企业所得税税率；F为长期借款筹资费用率，即借款手续费。
特殊条件下可简化为：K=年利率×（1-所得税税率）
例·某公司从银行借款200万元，借款的年利率为10%。每年付息，到期一次性还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%，求该笔借款的资本成本率。
解析：
2.长期债券资本成本率的测算
企业债券资本成本中的利息费用在所得税前列支。
发行债券的筹资费用一般较高。包括：申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费等。
资本成本率公式：
Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)
Kb：债券资本成本率；Ib：债券每年支付的利息；B：债券筹资额，按发行价格确定；Fb：债券筹资费用率。
债券每年支付利息＝债券票面总金额×票面利率债券筹资额按“发行价”计算
注：债券可以溢价发行，也可以折价发行。等价发行：发行价格等于面值。
溢价发行：发行价格高于面值。
折价发行：发行价格低于面值。
例·某公司发行面值100元、期限5年、票面利率为12%的长期债券。债券的票面金额是2000万元，企业按溢价发行，发行价为2200万元，筹资费用率为2%，公司所得税税率为25%。则公司发行该债券的资本成本是多少？
解析：
典型例题1.【2024年真题·单选】某公司从银行借8亿元，借款期限为5年，年利率为7％，约定每年付息一次，到期一次性还本，该项筹资未发生筹资费用，所得税税率25％，则该笔借款的资本成本率为（ ）。
A.4.42%
B.6.25%
C.5.25%
D.4.72%
【参考答案】C
典型例题2.【2023年真题·单选】某公司从银行借款3亿元，期限为3年，借款年利率为7.5%，每年付息一次，到期一次性还本债券 溢价发行，筹资费用率为0.1%，公司所得税税率为25%，则该公司该笔借款的资本成本率为（ ）。
A.4.12%
B.5.25%
C.4.25%
D.5.63%
【参考答案】D
（二）股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
普通股资本成本率的测算主要有两种方法：股利折现模型和资本资产定价模型。
①股利折现模型
式中：P0为普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年的股利；Kc为普通股筹资必要的报酬率，即普通股资本成本率。
如果为固定股利政策，即每年分配现金股利D元，则资本成本率为：Kc=D/P0
如果为固定增长股利政策，股利固定增长率为G，则资本成本率为：Kc=D1/P0+G
②资本资产定价模型
普通股的资本成本率即为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。
Kc＝Rf+β×(Rm－Rf)
式中：Rf为无风险报酬率；Rm为市场平均报酬率；β为风险系数。
例•假设无风险报酬率为4%，某公司或股票的风险系数为1.2，市场平均报酬率为10%企业投融资决策与并购重组：风险价值观念解析，单项资产风险衡量方法，求普通股资本成本率为多少？
计算公式：
Kc＝Rf+β×(Rm－Rf)
=4%＋1.2×(10%－4%)＝11.2%
2.优先股资本成本率的测算
可将优先股的资本成本视为永续年金现值。
测算公式：
Kp=D/P0
Kp：优先股资本成本率；D：优先股每股年股利；P0：优先股筹资净额。
3.留用利润资本成本率的测算
与普通股资本成本率的测算基本相同，只是不考虑筹资费用。
典型例题1.【2024年真题·多选】税收不会直接影响（ ）的资本成本率水平。
A.长期借款
B.长期债券
C.留存收益
D.发行普通股
E.发行优先股
【参考答案】CDE
典型例题2.【2022年真题·单选】假设无风险报酬率为3.8％，某公司股票的风险系数为1.4，市场平均报酬率为10.8％，则该公司发行股票的资本成本率为（ ）。
A.16%
B.13.6%
C.14.6%
D.7.0%
【参考答案】B
典型例题3.【2020年真题·多选】企业所得税会直接影响（ ）资本成本率水平。
A.长期借款
B.长期债券
C.配售普通股
D.发行普通股
E.发行优先股
【参考答案】AB
典型例题4.【2019年真题·单选】某公司采用固定增长股利政策，每年股利增长率为5％，如果第一年的每股股利为0.8元，普通股每股融资净额为16元，则该公司发行普通股的资本成本率为（ ）。
A.11%
B.10%
C.12%
D.5%
【参考答案】B
考点九：综合资本成本率
通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。综合资本成本率又称加权平均资本成本率。
测算公式为：
式中，Kw为总和资本成本率；Ki为第i种资本成本率；Wi为第i种资本比例。
例·某公司投资一项目需要筹资1000万元。公司采用三种筹集方式，向银行借入300万元，资本成本率为10%；发行债券融资300万元，资本成本率为13%；发行普通股股票融资400万元，资本成本率为16%。则这笔投资的综合资本成本率为多少？
根据综合资本成本率测算公式：Kw=300/1000×10%+300/1000×13%+400/1000×16%=13.3%。
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