<股票配资网大全>地方债发行火热！PPP如何助力基建持续发展？

一、地方债发行火热， PPP助力基建

地方债发行热度不减，全年预计发行超6万亿元。

截止2016年7月31日，地方政府债总发行量39710.36亿元，已达到2015年全年发行规模38350.62亿元的130.55%；上半年地方政府债发行呈现逐季提速态势，一季度发行9554.2亿元，二季度发行26200.76亿元，其中4月和6月单月发行额均超过10000亿元，分别为10646.16亿元和10283.58亿元。根据财政部预算司公布的数据，2016年地方政府一般债务预算限额.40亿元，专项债务预算限额64801.90亿元，全年新增地方债券规模11800亿元，今年预计有5万亿元左右地方政府债务到期，全年地方新增债及置换债总额或将超过60000亿元，8-12月仍有2万亿元左右发债空间。作为财政稳增长的重要手段之一，地方政府债券发行有效弥补了地方政府的财政缺口，在结构性减税的背景下有效缓解了地方政府财政收支压力。下周已公告发行地方政府债20只，发行总额1394.75亿元，其中云南351.9亿元、北京273.35亿元、四川600亿元、陕西169.5亿元。

上半年PPP投资总额超十万亿元，贵州入库总量全国第一。

财政部政府和社会资本合作（PPP）中心于本周公布了全国PPP综合信息平台项目库第二季度报告。季报显示：截至6月末，全国PPP全部入库项目9285个，总投资额10.6万亿元，其中市政工程、交通运输、片区开发3个行业项目数和投资额均居前三位；入库项目呈逐月增加趋势，月均增加457个，交通运输、市政工程、保障性安居工程投资额增加最快，分别为8395亿元、3984亿元和1538亿元；入库项目地区集中度较高，贵州、山东、新疆、四川、河南居前五位。7月29日，贵州省促进民间投资和PPP项目合作推进会对外宣布：截至2016年7月，贵州共有1665个项目录入全国PPP综合信息平台并且对外公布，项目投资总额约13368亿元，项目录入库数为全国第一；其中存量项目188个，项目总投资约4840亿，增量项目1477个，项目总投资约8527亿元。贵州于本月公布2016年第一批三大基础设施建设项目工程包，包括三大基础设施项目1108个，总投资额5121亿元

二、一级市场回顾与新券展望

2.1本周一级市场发行情况回顾

本周新发城投行政级别以省级平台为主，类型主要是定向工具与短期融资券。Wind显示，07/25-07/31期间，城投债发行13只，总发行量123.5亿元，总偿还量187.39亿元，净资额-63.89亿元。由于数据统计存在时滞，实际发行量及净融资都应大于此水平，随后几周内或会得到修正。就目前Wind已公布并做分类的数据而言，中票2只，短融4只（其中有3只超短期融资券），定向工具7只；省级平台发行8只，地级市平台发行4只，县级平台发行1只；债项评级AAA级1只，AA+级1只，A-1级1只；发行期限1年及以下4只，2-5年9只。发行利率方面，最高的是16丹阳投资（3年期，县级），发行利率5%；最低的是16海淀国资（270D，主体AAA），发行利率2.76%。

从本月城投债发行与偿还情况看，就Wind目前披露的数据，本月共发行城投债134只，总发行量1409.50亿元，总偿还量766.74亿元，净融资额642.76亿元，净融资额较6月环比下降32.43%。自2015年以来，城投债总偿还量持续维持高位，2016年3-6月单月偿还量均在800亿元以上，3月偿还量达到峰值，为1282.52亿元。由于到期偿还压力逐渐增大，对城投债净融资额的挤压效应明显，本月城投债总发行量与2015年同期基本持平，略高4.27%，但净融资额仅有2015年同期的75.61%。下月（2016年8月）城投债到期偿还量为816.15亿元，并将逐月攀升，12月达到1182.52亿元，随着到期偿还压力的逐渐增大，若要保持净融资规模相对稳定，或将促使城投债8-12月供给量再次出现“井喷”。

江苏新发城投规模继续领跑，天津及云南债项A-1级发行占比较高。从本月（7/1-7/31）各省一级市场发行情况来看，共有22个省发行城投债，其中江苏省发行规模最大，达到259.6亿元，占期间全国城投债发行总规模的18.42%，安徽、上海、湖北和广东的城投债发行规模也在100亿元以上。就城投债发行期限而言，陕西和河北新发债券期限均在1年及以下，福建、新疆和和黑龙江新发债券期限均在2-5年，江西新发债券期限均在6-7年，仅上海、湖南、河南和山东本月发行期限在10年及以上的城投债，发行规模占比分别为33.33%、29.07%、27.66%和16.67%。债项AAA评级发行规模较高的是上海、广东、湖北、河南、重庆和安徽，其中上海发行额为90亿元，广东发行额55亿元，湖北发行额40亿元，其余3省发行额均为30亿元，占新发债券比重分别为75.00%、55.00%、39.06%、42.55%、38.46%和23.27%；江苏、湖北、浙江和贵州债项AA+评级发行规模较高，分别为63.6亿元、40亿元、37亿元和36亿元；债项AAA级发行占比较高的为上海、广东和福建，分别为75%、55%和54.17%；天津和云南债项A-1级发行占比较高，其中天津占本月发行规模38.10%，云南占比33.33%。

江苏、山东和浙江私募债发行规模较大，江苏、浙江县级平台占比较高。大多数省份城投债发行均以省级平台为主，本月上海、重庆、北京、天津、云南、陕西和黑龙江仅通过省级平台发行城投债；江西、河北、江苏和湖南新发城投债发债主体均为地级市平台地方债发行火热！PPP如何助力基建持续发展？，其中江西和河北本月仅通过地级市平台发债，江苏和湖南地级市平台发行占比分别为66.87%和56.05%；本月新疆仅通过县级平台发债，浙江和江苏县级平台发债占比也较高，分别为53.45%和31.20%。江苏、山东和浙江私募债发行规模较大，分别为47亿元、20亿元和15亿元，其中山东私募债发行规模占比达83.33%；陕西、河北和北京本月新发债券以超短期融资券为主，其中陕西和河北发行全部为超短期融资券，北京发行占比分别为57.45%。

2.2下周一级市场发行展望

我们对仍有存量城投债的发行主体下周（8/1-8/7）新发行情况进行了梳理。

三、二级市场概况及交易热点跟踪

3.1本周二级市场盘点

近三周（7/11-7/30）二级市场交易持续下滑，降幅有逐渐扩大趋势。本周银行间市场累计成交额2012.17亿元，较上周（07/18-07/24）环比下降11.31%，交易所累计成交量17.03亿元，环比下降25.09%。从交易结构看，仍以银行间交易为主，交易所交易量波动性相对较大。本周成交债券以债项AA和AA+为主体，成交额分别为896.32亿元和389.64亿元，占比分别为44.17%和19.20%；本周剩余期限3-5年品种成交额最大，为650.96亿元，占比32.08%，剩余期限为1年以内（含）和5-7年规模也较大，成交额分别为514.78亿元和553.99亿元，占比分别为25.37%和27.30%；成交量最大的申万二级行业为基础建设、综合II和房地产开发，成交额分别为744.35亿元、349.90亿元和324.77亿元；占比分别为36.68%、17.24%和16.00%，交通运输（申万一级）成交量也相对较大，成交额319.73亿元，占比15.76%。

本月成交额与上月基本持平，以债项AA级和中长期限为主。从月内走势看，本月（07/04-07/31）四周成交额逐周回落，且环比降幅有逐周扩大趋势。从月度成交走势看，本月共成交9641.65亿元，与6月基本持平，但仅为3月成交量76.53%，占4月、5月成交量比重略超80%，低于2015年同期10810.33亿元的水平，总体有所回落，但仍保持在相对较高的成交水平。从成交债券期限看，以3-5年和5-7年为主，二者合计占比57.23%，期限10年以上长债占比提高，为5.92%，较6月提高2.52个百分点，为2015年以来最高水平；从成交债券评级上看，以AA级为主，占比为53.80%，AAA级占比21.94%，为本年最高水平。值得注意的是，本月成交债券期限在7-10年的279.50亿元，占比2.90%，债项AA-级的395.43亿元，占比4.10%，无论绝对规模还是相对占比，均为年内最高水平，可见市场对城投的风险偏好有上升趋势，低等级、长久期债券规模结构性提升。

本周江苏成交规模最大，成交行业分布仍以基础建设为主。从本周各省城投债成交规模看，江苏成交规模最大，为260.42亿元，湖南、浙江、安徽、广东、四川和上海的成交额也均超过100亿元；成交额不足20亿元的有青海、山西、甘肃、宁夏、西藏和海南。成交量较上周上升最多的省为北京、陕西、安徽和内蒙古，分别上升27.17亿元、23.28亿元、18.52亿元和18.47亿元；成交量较上周下降最多的省为江苏、浙江、广东、贵州和广西，分别下降86.55亿元、55.12亿元、46.37亿元、42.13亿元和37.03亿元。就各省二级市场成交城投债期限看，大部分以3-5年和5-7年为主；部分区域则以1年及以下期限的债券为主要成交对象，其中上海、陕西、福建和北京本周成交的1年及以下期限债券占比均在50%以上，分别为92.44%、60.86%、52.90%和50.41%；青海以1-3年期限为主要交易对象，占比85.39%，内蒙古占比也相对较高，为39.03%；广西和湖南7-10年期限占比较高，分别为30.30%和26.88%。就各省二级市场成交城投债债项评级看，大部分以AA评级为主；上海、北京、广东和四川以AAA级债券为主要交易对象，占比分别为45.63%%、37.35%、36.38%和34.15%；河南、山东、河北和云南A-1级债券的成交规模较大，占比分别为23.55%、19.82%、19.70%和15.34%。城投债二级市场交易标的在各省之间的分化比较严重，对于成交券种期限和评级的选择存在较大的区域异质性。在本周有交易的31个省中，有16个省成交的城投债行业分类以基础建设为主；有5个省成交城投债行业以交通运输为主，分别为福建、广东、河南、山东和上海；有3个省以房地产开发为主，分别为广西、辽宁和西藏；内蒙古和宁夏以多元金融为主；北京和天津以综合II为主，甘肃以食品加工为主，新疆以环保工程及服务为主。

3.2交易热点跟踪

热点券收益率以下行为主。本周银行间市场成交量前五的城投债分别是09久事MTN1、16陆家嘴(,股吧)、15皖交控、16九华双创债和14粤铁建，其中16九华双创债为本周新发债券。09久事MTN1本周收益率下行4.75BP，16陆家嘴当前估值水平较其首次有估值以来（7/25）下降5.86BP，15皖交控和14粤铁建较上周收益率虽有上升，但较两周前（7/15）估值水平仍低4.10BP和9.63BP。本周成交量前五的城投债除新发行的16九华双创债以外，其余主体评级均为AAA级。

以本周各省成交额对成交城投债2016年7月29日中债估值收益率进行加权平均（西藏和海南由于成交额过小，暂不考虑）。本周21个省二级市场收益率以下行为主，仅8个省收益率较上周上行，其中上行幅度较大的为河南、宁夏、广西、安徽和山西；河北、陕西、黑龙江和内蒙古收益率下行幅度较大。本周二级市场成交城投债平均收益率最高的省为黑龙江，加权平均收益率5.50%；加权平均收益率在4%以上的省还有内蒙古、吉林、贵州、湖南、山西、辽宁和云南，其中内蒙古加权平均收益率5.01%，相对较高；本周二级市场成交城投债平均收益率最低的省为上海，加权平均收益率仅2.81%；福建、北京、广东、陕西和甘肃加权平均收益率也均在3.5%以下。上海加权平均收益率很低一方面是因为其经济发达，财政实力较强，另一方面是由于上海市二级市场成交券种以1年及以下期限和债项AAA级为主。

四、收益率走势与利差分析

4.1本周收益率走势

本周城投债收益率全线下行，短端下行明显，曲线变陡。以AAA级城投债为例，关键期限收益率较上周分别下行9.69BP、3.52BP、3.65BP、2.30BP和2.53BP。AA级及以上品种城投债收益率下行以1Y为最大，均达到9.69BP，AA-级城投债收益率下行以5Y为最大，达到13.65BP，AA级城投债5Y品种下行幅度也较大，达到9.65BP。本周中高评级收益率下行主要由1Y期限短端带动，AAA级城投债中长端下行乏力，7Y和10Y收益率仅分别下行2.30BP和2.53BP；中低评级城投债中长端下行势头依然强劲，AA级城投债7Y和10Y收益率分别下行6.30BP和6.53BP，AA-级城投债7Y和10Y收益率分别下行7.30BP和7.53BP。整体而言，中低评级收益率下行幅度较高，尤以中低评级、中长期限最为明显，AA级和AA-级城投债5Y以上品种下行势头不减。就本周收益率曲线来看，“短端才露尖尖角”，短期市场打开趋势略有显现，中低评级与中长久期大幅下行仍在印证城投债风险缓释的逻辑；市场应充分享受曲线变平带来的红利，并可以期待短期市场进一步打开。

4.2信用利差与期限利差

信用利差继续下行，高评级短端发力，中低评级中长端强势。本周各评级及期限城投债信用利差均继续下行，以AAA级城投为例，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y品种信用利差分别为0.5242、0.4891、0.6361、0.7256和0.8161，较上周环比下行7.34BP、3.12BP、2.27 BP、1.49BP和1.14BP。AAA级和AA+级评级中，以1Y品种城投债信用利差下行最多，均下行7.34BP，AA级和AA-级评级中5Y品种下行最多，分别为8.27BP和12.27BP，1Y品种也下行较多，分别为7.34BP和8.34BP。整体而言，中低评级整体信用利差下行幅度大于高评级，在高评级城投债中，信用利差下行以短端带动，在中低评级城投债中，信用利差下行以中长端带动。本周1Y、3Y、5Y、7Y和10Y等关键期限国债收益率分别下行2.35BP、0.40BP、1.38BP、0.81BP和1.39BP，随着无风险利率继续下行及城投债风险缓释的进一步验证，城投债收益率还有进一步下行空间。低评级、中长久期信用利差的大幅收窄凸显投资价值。

本周5Y-3Y期限利差大幅收窄，除AA-评级外，5Y-1Y期限利差略有上扬。本周AAA级城投债5Y-3Y期限利差小幅下行0.13BP，5Y-1Y期限利差上行6.04BP，AA+级城投债5Y-3Y期限利差下行1.13BP，5Y-1Y期限利差上行6.04BP，AA级城投债5Y-3Y期限利差下行6.13BP，5Y-1Y期限利差上行0.04BP，AA-级城投债5Y-3Y期限利差和5Y-1Y期限利差分别下行12.13BP和2.96BP。这与前面逻辑类似，高评级短端下行明显，中低评级中长端下行势头不减，风险缓释信号在进一步释放，同时短端市场有打开的空间。

五、本周市场概况分析

5.1本周热点事件分析

投融资改革意见发布，民间投资与制造业投资活力亟待提升。2016年上半年固定资产投资同比名义增长9%，10年来首次回落到个位数增长，其中基础设施投资增速较快重庆城投债券，为20.9%，房地产开发增速有所回落，为6.1%，民间投资增速和制造业投资增速仅分别为2.8%和3.3%，回落较快；新开工项目计划总投资增长25.1%，到位资金仅8%。整体而言，资金保障力度有待加强，民间投资、制造业投资持续下降，内生投资增长动力疲弱，投资下行压力不容忽视。

银行理财监管新规，限制权益杠杆利好债市。7月27日，《银行理财业务监督管理办法意见征求稿》发布。对权益类和非标债权的影响负面：第一，禁发分级理财产品；第二，对银行理财分基础类和综合类并进行分类监管，对于基础类的银行，其理财业务不能投资非标及权益类资产；第三，除具有相关投资经验，风险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品外，商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受（收）益权；第四，限制非标债权投资，禁止期限错配、控制限额比例、仅限对接信托等。从监管意图来说，权益类资产面临的将是较长期的低杠杆局面，权益类市场的中长期资金面和中长期风险偏好均将受到影响。对债券市场的影响正面：第一，按季从净利润中计提理财产品风险准备金：（1）风险准备金可以投资于利率债，利息收入和损益纳入风险准备金，（2）预期收益率型产品按产品管理费收入50%计提风险准备金，而净值型、结构性理财和其他理财产品按管理费收入10%计提，商业银行将很有动力把主要从预期收益率型转变为净值型为主；第二，集中度限制：商业银行全部理财产品持有一家机构发行的证券市值，不得超过该证券市值的10%，利率债、地方政府债等除外。

5.2城投债评级调整与事件分析

本周城投债发生评级调整以调高为主。共有13只债券发生债项评级调整，其中11只债项评级调高，2只债项评级调低。债项评级调高的均为省级城投与地级市城投，省份分布在上海、福建、广西和湖北，所属申万二级行业分布在房地产开发、水务、电力和综合II。债项评级调低的债券为15庐江债和15庐江城投债，发行主体为庐江城建（主体评级AA-），城投行政级别为县级，所属省份为安徽，所属申万二级行业为房屋建设，债项评级由AA+级调低至AA级。城投虽出现债项评级下调事件，但相比产业债大规模评级下调的状况，依然处于低风险状态，尤其是省级城投与地级市城投，债项评级仍以上调为主；但应关注资质较差的县级城投，并规避风险。

本周共有8个发行主体发生主体评级调整，涉及存量债券51只，其中6个发行主体的主体评级调高，2个发行主体的主体评级展望为负面。福州水务（2只）主体评级由AA-调至AA，宜昌城投（4只）和台州基投（2只）主体评级由AA调至AA+，广投集团（29只）和张江集团（7只）主体评级由AA+调至AAA；主体评级调高的城投发行主体均为省级城投和地级市城投，所属行业涉及电力、水务、房地产开发和综合II。 富和公司（6只）和大同煤业(,股吧)（1只）主体评级展望为负面，所属省份分别为江西和山西，均为地级市城投，所属行业分别为基础建设和煤炭开采。此外，本周还发生城投担保人评级调整事件，即绵投控股担保人（四川长虹(,股吧)电子控股集团）评级展望为负面。

六、城投债投资建议

对于城投债风险缓释的基本判断不变，信用利差仍有进一步收窄的空间；本中高评级短端收益率下行明显，短端空间打开下的新一轮城投行情已初现苗头。上半年地方债务发行火爆，债务置换稳步推进；近期《银行理财业务监督管理办法意见征求稿》与《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》对债券市场与地方投融资平台均是利好。

贵州省2016年上半年财政收入边际改善较大，全省财政总收入1297.71亿元，比上年同期增长9.3%，增速比上年同期加快4.7个百分点；其中一般公共预算收入853.26亿元，增长13.5%，增速比上年同期加快8.2个百分点。叠加2016年第一批超5000亿基础设施建设投资工程包，对于基建类平台预期利好。贵州区域利差目前仍处全国高位，本周（7/25-7/31）二级市场交易债券加权平均收益率4.42%，居全国第四，相比上周下降3.60BP，已有收敛势头。